中国经济三大觉醒
创建时间：2025年10月21日 00:50 标签：#经济与政策 #宏观经济 #经济转型
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摩根士丹利邢志强：四中全会前，中国经济的“三个醒了”与政策棋局
引言：站在政策与周期的十字路口
本周，四中全会即将召开，中国经济的“政策工具箱”与“增长韧性”再次成为全球关注的焦点。摩根士丹利首席中国经济学家邢志强（Robin Xing）近期在“大摩宏观策略谈”中，从美国纽约深夜的视角出发，结合三季度GDP数据、5000亿财政增量刺激及中美稀土博弈等热点，拆解了当前经济的“底层变化”与未来政策的“关键落子”。他指出，相比今年4月的市场焦虑，当前中国经济正呈现“三个醒了”的新特征，而四中全会与“十五五”规划将为明年乃至更长周期的增长定调。
一、市场心态变了：从“焦虑”到“稳健”的底层逻辑——三个“醒了”
“和4月‘解放日’关税摩擦时相比，现在中美市场的心态明显‘耐力更强、心机更厚’。”邢志强认为，这种变化的核心源于“三个醒了”：政策醒了、企业醒了、资金醒了 ，三者形成了相互支撑的闭环。
1. 政策醒了：从“被动应对”到“主动破局”，明确“发展是硬任务”
“过去四五年，市场在‘安全与发展并重’的框架下多少有些‘心里没底’，但现在决策层明确了‘发展仍是硬任务’，这给了企业和投资者清晰的‘认知边界’。”邢志强强调，政策觉醒的关键标志是主动治理通缩 ——自去年“九二四”以来，决策层开始打破“思维定势”，通过边际托底政策稳定预期。
最直接的体现是“大约在秋季”的政策预判兑现：今年3月，大摩团队曾提出“今年经济前高后低，政策托底大约在秋季（9-10月），量级5000亿-1万亿”。如今，这一判断已精准落地：9月底相关部门推出5000亿元金融工具，叠加本周末新增的5000亿地方债工具，合计1万亿增量政策完全符合预期 。
“这种‘定向温和托底’的思路，和4月关税摩擦时的政策逻辑相似——当时通过地方债置换、消费品补贴等‘前置工具’稳增长，但现在的不同在于，政策的‘节奏感’和‘确定性’更强了。”
2. 企业醒了：五年寒冬后的“涅槃重生”，创新与出海重塑估值
“经过五年‘寒冬大考’，中国企业的生命力正在被市场重新定价。”邢志强观察到，近期外资企业高管密集来华调研，“时隔六七年，他们再次为中国产业升级的能力‘刮目相看’”。
企业的“觉醒”体现在三个维度：创新突围 （如新能源、硬科技领域的技术突破）、出海多元化 （从单一市场转向“一带一路”与新兴经济体）、降本增效 （通过供应链优化与数字化提升利润率）。“龙头企业的‘涅槃效应’正在显现——市场不再只看短期波动，而是开始定价‘长期竞争力’。”
3. 资金醒了：长线资金入市+居民存款搬家，流动性“小荷才露尖尖角”
“资金醒了的内核，还是政策与企业‘双觉醒’的结果。”邢志强指出，今年年中以来，国内机构长线资金（如社保、保险）加速入市，叠加居民存款“搬家”趋势，推动市场流动性“更上层楼”。
一个关键信号是M1增速反弹 ——但不同于传统认知中“企业扩产投资”的驱动，近期M1反弹主要由“居民活期存款增加”拉动。“这是存款搬家的‘初期特征’：居民先从定期存款转到活期，再逐步流向理财、权益等资产，流动性活跃度正在提升。”
二、“大约在秋季”政策落地：5000亿新增地方债如何“稳增长、防断档”？
本周末，“新增5000亿地方债工具”的政策引发市场关注。邢志强拆解了这一工具的“特殊机制”与“增长效果”：它并非“突破全年预算”，而是通过**地方债限额与预算的“腾挪空间”**实现增量，同时预批2026年债务限额的60%（可全额使用），确保“今年底到明年初项目不断档、资金流不断”。
1. 政策效果：四季度GDP或达4.6%-4.7%，全年目标“基本达标”
三季度GDP数据已揭晓：同比增长4.8%，略超市场预期（预期4.5%）。邢志强测算，若叠加5000亿金融工具与5000亿地方债的“双托底”，四季度GDP同比有望达到4.6%-4.7% ，全年增长将“基本接近5%的目标”。
“这意味着，今年的‘政策弹药’已基本打满——增量刺激的量级和时点都已兑现，接下来市场焦点将转向‘明年政策’与‘中长期改革’。”
2. 隐忧仍在：通缩未破，名义GDP低迷成“关键短板”
尽管实际GDP增速接近目标，邢志强提醒，名义GDP增长仍相对低迷 ，通缩压力尚未完全打破。“这也是为什么四中全会和‘十五五’规划需要在‘促民生、夯社保、提振消费’上拿出更明确的路径——只有居民‘敢消费、愿消费’，才能从根本上扭转名义GDP的低迷。”
二、四中全会与“十五五”规划：政策的“时间表”与“关键词”
“四中全会的公报（10月23日发布）会‘定方向、不定数字’，而‘十五五’规划建议（10月27日发布）将是‘纲领性文件’，具体量化指标要等到明年3月两会。”邢志强梳理了未来政策的“三阶段披露节奏”，并指出**“科技创新、国家安全、民生社保”将是核心关键词**。
1. 10月23日四中全会公报：高屋建瓴的“方向锚”
公报篇幅较短，但会明确“发展与安全”的平衡逻辑：既要“强化科技创新”（尤其是芯片、稀土等“卡脖子”领域自主化），也要“渐进式再平衡”——通过夯实社保、优化收入分配提振消费。“比如‘缩小城乡差距’‘提升农民工基础养老金’等方向可能被提及，但具体数字不会落地。”
2. 10月27日“十五五”规划建议：产业与改革的“路线图”
相比公报，规划建议篇幅更长，将对现代产业政策、绿色转型、财政体制改革 等领域进行“更细致的表述”。邢志强举例：“比如‘双碳’目标下的‘牌坊达峰’路径、现代服务业的开放措施、要素市场化改革（如土地、数据要素）等，都可能在建议中明确方向。”
3. 2026年3月两会：量化指标的“落子点”
“真正的‘干货’要等明年两会。”邢志强强调，届时“十五五”规划全文将公布，包括消费占GDP比重、研发投入强度、城镇化率、基础养老金最低标准 等量化指标。他特别提到大摩团队的一项建议：“中期目标将农民和农民工基础养老金提升至每月1000元，这能显著降低居民‘后顾之忧’，释放消费潜力——这一改革的路径可能在明年两会中明确。”
三、中美博弈新棋局：稀土牌的“战术升级”与“战略买时间”
近期，中国加强稀土出口许可管理引发全球关注。邢志强认为，这一举措是“战术与战略的组合拳”：短期通过稀土“反制”争取谈判筹码，长期为科技自主化“买时间”。
1. 战术层面：稀土换科技，争取“短期缓和”
“中国对全球稀土的垄断地位（未来3-5年难以撼动）是‘形势比人强’的关键。”邢志强分析，美方近期在科技实体清单、两用物资规则、造船物流等领域加码非关税壁垒，打破了“非关税领域暂时暂停”的平衡，中国通过稀土管制“反制”，核心诉求是**“稀土供应与美国科技管制松绑挂钩”**。
他预判，APEC会议前后，美方可能“修改或撤销部分出口管制政策”，中方也可能适度放宽稀土限制，形成“战术性降温”。“双方都无法承受‘骤然脱钩’的代价，短期缓和符合共同利益。”
2. 战略层面：为芯片自主化“争取时间窗口”
“稀土牌的终极目标不是‘贸易战’，而是为科技自主化‘买时间’。”邢志强直言，中国正加速芯片全产业链突破（从设计到制造），“争取在3-5年内实现28纳米及以上制程的自主可控”。在此之前，通过稀土等“关键资源”的博弈，延缓美方科技封锁节奏，是“以空间换时间”的核心逻辑。
3. 长期底色：竞争性对抗“此起彼伏”，但“斗而不破”是常态
“中美战略竞争的长期底色不会变，但‘完全脱钩’不现实。”邢志强总结，未来双方可能在“科技、资源、金融”等领域交替博弈，但“阶段性协议”与“局部缓和”会反复出现。对投资者而言，需“区分短期噪音与中期趋势”——比如当前资金更关注“企业出海韧性”“政策托底效果”等结构性机会，而非单一事件冲击。
结语：今年政策“已出尽”，明年看“改革与消费”
“今年秋季的边际托底政策已完全兑现，四季度GDP大概率稳在4.6%-4.7%，全年接近5%目标——今年的政策‘弹药’基本打满了 。”邢志强最后强调，市场需将焦点转向“明年逻辑”：
短期（Q4） ：资金活跃度延续（居民存款搬家+长线资金入市），市场对中美摩擦的“免疫力”增强；
中期（2026年） ：“十五五”规划落地后，社保改革、产业升级、绿色转型等“慢变量”将逐步转化为增长动能；
长期 ：企业创新与出海的“顽强生命力”，仍是穿越周期的核心底气。
“四中全会后，政策的‘确定性’将进一步提升。对知识工作者而言，跟踪‘十五五’规划中的‘改革细节’与‘民生政策’，或许比短期市场波动更有价值。”
注：本文根据摩根士丹利邢志强“大摩宏观策略谈”内容整理。