7 月下旬的某个交易日，宁德时代发了一份公告：拟回购 200 亿至 400 亿元，用于注销减资。这是 A 股历史上最大规模的回购预案。
同一个月里，兆易创新公告 10 到 20 亿，中际旭创 40 到 80 亿，工业富联 10 到 20 亿，全部明确注销减资。中金统计，7 月 A 股回购预案 266 条（待交叉：WIND / 沪深所），拟回购金额约 900 亿元（同比 +76%，+444%）；单月实际回购 217 亿元（同比 +46%）。
这不是一次普通的回购潮。上一轮这么大的阵仗，要追溯到 2024 年 9 月 24 日之后，证监会发布市值管理指引、央行创设回购增持再贷款工具的那一波。两年过去，回购从「政策鼓励的动作」变成了「企业主动的选择」。
昨天写 A 股二次买点，说的是政策底已现。今天的回购潮，是企业在用自己的钱回答同一个问题：这个价位，值不值得买自己的股票。
本文三个框架前后承接：注销式回购看本质、924 新政看制度、用现金投票看市场回应。前后各有侧重，互为补充。
注销式回购和股权激励回购，是两件完全不同的事
先拆一个很多散户搞不清的概念：回购之后，钱去哪了？过去的回购，大部分用于股权激励。公司回购股票，发给员工当激励。股票还在市场上，只是换了一批持有人，总股本不变。这种回购对股价的直接支撑有限，更多是公司内部的激励安排。
注销式回购不一样。公司花钱买回股票，直接注销，总股本永久减少。在盈利不变的情况下，每股收益增厚，每股对应的净资产增加。中金的原话是：注销式回购将永久减少总股本，在盈利不变的情况下可增厚每股收益，更有助于提升股东回报。
注销 vs 股权激励回购的概念区分是中金 2026-08-03 报告的核心方法论框架，本研究借鉴。
用打牌的比喻：股权激励回购是庄家把筹码发给玩家，筹码还在桌上；注销式回购是庄家直接把筹码烧掉，桌上的筹码变少，每个人手里的筹码相对变值钱了。
溢价分布数据（85% / 34% 中位 / 79% 溢价超 20% / 12% 溢价超 50%）来自中金 8-3，建议在东方财富 / 通联数据上交叉抽样核对。
今年市值管理类回购的占比已经升到 44.2%（中金 8-3 数据，单源待交叉），正在取代股权激励成为主流。宁德时代、中际旭创这些龙头选择注销式回购，说明他们不是在做姿态，是在实打实地减少供给、增厚股东回报。
还有一个细节值得注意：约 85% 的回购预案价格上限高于当前股价，溢价率中位数 34%，79% 溢价超 20%，12% 溢价超 50%。意思是企业把「我愿意出多高的价买自己」这个信号，白纸黑字写在公告里了。
这些溢价公告原文可在对应公司公告页核验。宁德时代 8 月回购预案见 深交所披露 对应代码 300750；兆易创新 603986、中际旭创 300308、工业富联 601138 同上。
900 亿回购潮从哪来：924 新政的制度红利在兑现
这波回购潮不是凭空出现的，它有明确的制度地基。2024 年 9 月 24 日是分水岭。证监会发布《市值管理指引》征求意见稿，央行同步创设股票回购增持再贷款工具。2025 年 1 月政策加码：贷款自有资金比例从 30% 降到 10%，期限从 1 年延长到 3 年。截至 2026 年 3 月末，央行回购增持再贷款已签合同 3700 亿元（央行 8-2 工作会议披露），实际发放超 1800 亿元。
央行 8-2 工作会议「发挥好两项支持资本市场货币政策工具的作用，稳定和增强资本市场信心」全文见 央行官网新闻发布。
1800 亿真金白银已经落地，这不是口号。回购从「企业自己掏钱」变成「企业用低息贷款回购」，成本大幅下降，动力自然上来。这也是为什么民企回购占比持续超 50%，而地方国企从 2024 年的 8% 升到 2026 年的 15%（中金 8-3，单源待交叉）。顶层设计在推动市值管理导向，国企跟进是政策意志的体现。
924 制度红利的传导有节点：政策出台 → 央行工具铺底 → 实际投放 → 企业运用 → 市场反应。这条传导链上每一步都有时滞，单月数据（特别是 7 月夏季）不能直接全年化外推。中金的红利兑现节奏仍需要 8 月、9 月数据交叉确认。
除了钱，看结构也能看出门道。
制度红利兑现的另一个证据是结构：回购集中在电力设备（19%）、家电（13%）、电子（11%）、医药（9%）、食品饮料（7%）。这些行业有一个共同点：它们大多是 2026 年调整中跌得比较狠的板块，估值回到低位，企业自己都觉得便宜。
三情景：A 股回购潮的节奏感
落到可验证的判断。以下分析建立在三个前提下：924 制度红利持续兑现、央行投放规模不骤降、A 股估值不再整体大幅下行。任何一条被打破，情景需要重画。
概率分布（粗略估计）：基准 60% / 上行 20% / 下行 20%。924 制度红利暗示「政策底」是稳的，但「市场底」是否成立需要企业行动确认。三情景的「基准」对应政策底+企业底共振，「上行」对应政策催化+企业大额跟进超预期，「下行」对应政策红利放缓或企业回购骤降。这个分布是写作者判断，不是中金模型。
基准情景：回购潮在 Q3 持续，规模维持在月 600-900 亿区间，结构上注销式回购占比稳定在 40-50%。触发条件：8 月回购预案 200 条以上、央企跟进比例超 20%。
上行情景：回购规模单月突破 1200 亿，且出现 1-2 家行业龙头（除宁德外）追加注销式回购。触发条件：央行 9 月以后再加码（如再贷款额度扩至 5000 亿）、民企回购占比突破 60%。
下行情景：回购规模 9 月起骤降至月 500 亿以下，且注销式占比回落至 30% 以下。触发条件：人民币贬值压力下央行抽水、地缘冲击导致汇率剧烈波动、上市企业财报指引显著下修。
- 9-10 月回购预案连续两月低于 150 条；2) 注销式占比两个月内回落超过 10 个百分点；3) 央企占比反向上行至 30% 以上（说明政策硬推而非企业自主）。任何一条出现，说明 924 红利走完、企业底未形成。
三个情景里，基准情景概率最高。政策底给的动能，让企业用自己的钱投票，形成了一个正反馈循环。原因很朴素：估值跌到位、政策铺好路、央行给工具、企业算完账觉得值，自然就开始买。如果 9-10 月数据继续验证，这个正反馈还能跑一两个季度。
用现金投票的边界：不要把短期动作当作长期信仰
把这两天的事串起来看，A 股的底部信号正在从「政策底」向「企业底」演进。7 月 30 日政治局会议，政策表态转向积极，新增资本市场「韧性」表述。这是政策底，来自官方。8 月 2 日央行下半年工作会议，明确「发挥好两项支持资本市场货币政策工具的作用，稳定和增强资本市场信心」。这还是政策层。
但今天的回购潮，是企业的动作。企业是离自己基本面最近的主体，它们愿意用真金白银在 85% 溢价上限内回购注销，说明它们认为自己的股票被低估了。这种信号的含金量，比券商喊「买点到了」高得多。把政策比作势，企业回购就是术，势给了方向，术在落实信心。
用现金投票框架的边界有三：一，回购潮是行为不等于价格，企业的「愿意回购」和股价的「短期反弹」是两件事，不能等同；二，回购需要时间表，大规模预案从公告到执行通常 6-12 个月，7 月数据反映的是「意愿」而非「已购」；三，单月高景气不能等同于趋势，2-3 个月的数据延伸才能确认。
马克斯在《投资最重要的事》里讲过钟摆理论：市场从贪婪到恐惧的摆动，是投资者心理从乐观到悲观的钟摆。钟摆不会永远停在中间，回购潮是钟摆从恐惧摆向贪婪的中间信号，但摆不到贪婪那一端。从这个角度看，900 亿回购潮不是钟摆的终点，而是钟摆从「恐惧」摆过「中性」的中途。
再往深里看一眼。用现金投票的逻辑，本质是「股权的内在价值」和「市场价格」之间的落差。这个落差在 2024 年 924 之前就存在，被政策放大了，但底层的原因是企业资本支出决策的回报率回到了股票回购之上。当 AI / 新能源 / 半导体的资本支出回报率回落，回购会继续成为主导。当资本支出回报率重新走高，回购会被新投资替代。这是周期，不是永恒。
本文的边界说明
本文的分析有三处明确边界需要承认：一，回购数据来自中金 8-3 报告 + 公司公告 + 央行 8-2 工作会议，三套数据存在时效差（中金 8-3 为月度，公告为单次事件，央行 8-2 为季度展望）；二，估值锚定（PE 20-24 / 18 倍 / Q3 持续）依赖中金口径，独立 cross-validation 缺位；三，回购潮是一个过程而非事件，结论的有效期截至 9 月数据公布前，超出需要重新评估。
Sources
中金《现金为王：A股 注销式回购范式转移》2026-08-03（刘刚 / 张典 / 彭一夫）
中金《科网泡沫破裂前跌过几次》2026-07-27
培风客《走势不同，但中美各自都有利率的问题要解决》2026-08-03
央行下半年工作会议 2026-08-02 见 央行官网
证监会《上市公司市值管理指引》（2024-09-24 征求意见稿 / 2025-01 加码）
深交所 / 上交所 公司公告披露原文 深交所披露
马克斯《投资最重要的事》第 8 章「钟摆理论」
昨天自写《科网泡沫破裂前跌过四次，年内二次买点这次该信吗》2026-08-02
编审纪要
266 条预案原文抽样核对（深交所 / 上交所披露页）
溢价中位数 / 79% / 12% 数据交叉（东方财富 / 通联数据）
央行 3700 亿合同 / 1800 亿已发放核对（央行季度货币政策报告）